우리는 트럼프의 결정을 얻었습니다:
대통령은 30년 만기 채권 수익률이 5%에 도달한 후 마침내 항복했습니다. 올해의 주제처럼 채권 시장이 모든 것을 좌우하고 있으며, 주식 시장은 단순히 그 흐름을 따르고 있습니다.
채권 시장은 화요일 저녁 늦게 무너지기 시작했고, 저는 금융 안정성에 대해 매우 걱정하게 되었습니다. 2시간 동안 30년 만기 채권 수익률은 21bps 상승하여 5%에 도달했습니다.
수요일 아침 이른 시간(동부 표준시 기준)에는 통화 시스템의 복잡한 부분에서도 긴장 신호가 나타나기 시작했습니다. 올해 처음으로 분기 종료일 이외의 시점에서 — 일반적으로 자금 압박이 발생하는 시점 — 우리는 긴장과 균열을 보기 시작했습니다.
이를 단순히 바라보는 방법 중 하나는 SOFR/IORB 스프레드입니다. QT가 시작된 이후로(분기 종료일 장식 시점을 제외하고) 처음으로 스프레드가 긍정적으로 전환되었습니다. 여기서 너무 많은 세부 사항에 들어가지는 않겠지만, 중요한 점은 채권/자금 시장의 중요한 부분들이 긴장을 보이기 시작했다는 것입니다:
이러한 발전이 전개되는 것을 보면서, 저만이 채권 시장에 주목하고 있었던 것이 아니었습니다 — 트럼프 대통령과 재무장관 스콧 베센트도 마찬가지였습니다.
수요일 정오가 지나자 트럼프 행정부는 물러서서 중국을 제외한 모든 국가에 대한 상호 관세의 90일 유예를 발표했습니다. 이는 환영할 만한 일시적 완화였으며, 곧 역사상 가장 큰 단일일 상승 중 하나로 이어졌습니다:
하지만 이제 시장은 현재 상황을 소화해야 합니다. 블룸버그의 수석 미국 경제학자인 안나 웡은 경제에 미치는 영향을 파악하기 위해 수치를 분석했습니다. 결과적으로 경제 전체에 대한 총 관세 영향은 대부분 동일하며, 위험이 중국으로 전이되었음을 알 수 있었습니다:
작성 시점에서 미국 주식은 어제의 대규모 상승에서 얻은 이익의 절반을 되돌렸습니다. 다음에 무엇이 올지 파악하기 어려운 이유는 무엇일까요? 우리가 받고 있는 경제 데이터는 그리 유용하지 않습니다.
예를 들어, 오늘 아침 우리는 3월이 2020년 이후 처음으로 CPI 인플레이션에서 월간 기준으로 마이너스를 기록한 달임을 보았지만, 채권은 매도되었습니다. 일반적으로 채권 시장에 매우 긍정적인 요소가 시장을 반대 방향으로 보냈습니다.
간단히 말해, 현재 더 큰 힘이 작용하고 있습니다. 채권이 냉각된 CPI 프린트에서 반등하지 못했다는 사실은 채권 시장에 큰 문제가 있음을 보여줍니다. 트럼프의 전환이 단기적인 반등을 초래했지만, 근본적인 문제는 여전히 남아 있습니다.