주식이 약간 반등했지만, 오늘 아침 월스트리트를 걱정하게 만든 것은 미국 국채 시장이었다.
10년 만기 수익률은 자정 즈음에 4.51%를 넘었으며, 이는 트럼프 대통령의 중국 수입품에 대한 104% 관세가 발효된 시점과 일치한다. 지금 모든 이의 마음속에 있는 질문은 바로 이것이다: 왜?
어제 외국 채권 보유자들이 매도하고 있을 수 있다는 글을 썼지만, 이는 여전히 가능성이다. 그러나 밤새 움직임은 아마도 더 두려운 현실을 시사한다: 기초 거래가 풀리고 있다.
헤지 펀드는 종종 국채 기초 거래 전략을 사용한다. 이는 국채와 선물 간의 미세한 가격 차이를 이용하려는 차익 거래이다. 위험이 낮고 보상이 적지만, 레버리지로 인해 매우 커진다. 따라서 펀드는 일반적으로 이러한 거래를 자금 조달하기 위해 차입하고 베팅을 곱절로 늘린다.
대규모 매도는 국채 수익률을 급등하게 만든다. 우리는 어젯밤에 그것을 볼 수 있었다. 가격이 떨어질수록(국채 가격과 수익률은 반비례 관계라는 것을 기억하라) 더 많은 마진 콜이 발생하고, 이러한 콜을 충족하기 위해 더 많은 매도가 발생한다. 게다가 매도자가 구매자보다 훨씬 많을 때 유동성이 사라진다.
“이것이 다른 곳에서 마진을 지불하기 위해 승자를 매도하는 상황이 아니라면, 아마도 7% 적자로 시작하여 점점 악화될 깊은 경기 침체에 대비하는 시장일 수 있다”고 페퍼스톤의 연구 전략가 마이클 브라운이 말했다. “솔직히 어떤 시나리오가 더 나쁜지 잘 모르겠다.”
어쨌든 나쁘다. 조셉 왕은 “이것은 합법적인 시장 기능 문제로 변할 수 있다”고 말했다.
2020년에도 풀림 현상이 있었다. 10년 만기 수익률은 2020년 3월에 사상 최저치인 0.3%에서 1.2%로 며칠 만에 급등했다. 연준은 2020년 3월 23일에 양적 완화에 나섰고, 그 달 말까지 10년 만기 수익률은 약 0.7%로 후퇴했다.
하지만 좋은 소식도 있다: 오늘 국채 10년 경매는 강세를 보였다. 외국 구매자를 불완전하게 대변하는 간접 입찰자는 수용된 입찰의 약 88%를 차지했다(평균보다 높다).
어제의 3년 경매에서는 73%가 간접 입찰자에게 돌아갔다. 그러나 직접 입찰자는 1월 대비 45% 감소했다.
우리는 정확히 누가 매도하고 있는지 알지 못한다. 그래서 국채 매도를 촉발하는 요인에 대한 많은 추측이 있었던 것이다(이 뉴스레터에서도 마찬가지다). 재무부는 외국 보유자 데이터를 매월 보고하지만, 6주 지연이 있다. 우리는 다음 주까지 2월 보유량을 알 수 없다.
연준이 무엇을 할지도 알 수 없다. CME 그룹 데이터에 따르면, 5월 금리 인하 확률은 오늘 실제로 감소하여 어제 45%로 급등한 뒤 현재 38%에 머물고 있다.
그러나 우리가 답변을 얻는 대로 당신이 가장 먼저 들을 것이다.
그동안 잠시 화면에서 벗어나는 것도 좋겠다.